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恒顺醋业(600305) 事变 指日，恒顺醋业宣布2024年年报、2025年一季报。2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），扣非净利润1.13亿元（同增48%）。个中2024Q4总营收6.65亿元（同增42%），归母净利润0.07亿元（2023Q4耗损0.51亿元），扣非净利润0.08亿元（2023Q4耗损0.55亿元）。2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），扣非净利润0.48亿元（同增6%）。 投资重点 降本增效效率明显，结余材干赓续优化 2024/2025Q1公司毛利率不同同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年公司清算长尾产物，原辅包材节降本钱结果明显，2025Q1毛利率低浸苛重系2024Q1同期高基数所致。2024/2025Q1贩卖用度率不同同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，束缚用度率不同同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86，用度率根本稳固。净利率不同同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清算“两非两资”，对非主营开业务边界内的子公司实行清退，筹办质地赓续提拔。 主品修复性伸长，深化革新提拔主旨逐鹿力 2024年醋/酒/酱系列产物营收不同同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压，苛重系公司清算产物线醋/酒/酱系列产物营收不同同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，苛重系2024Q1低基数下，产物竣工光复性伸长，后续公司赓续盘绕“醋、酒、酱”产物计谋，打制“一业众品”财产格式，跟着前期降本增效增系列革新落地，结余端将赓续改正。 线上+线下全渠道协同，赓续优化经销商质地 2024年公司经销/直销营收不同同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，公司赓续清算低质经销商，优化单商质地，动员经销渠道根本盘稳步伸长。2025Q1经销/直销营收不同同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道平衡修复，公司将赓续深化“线下+线上”全渠道协同生长计谋，正在坚固守旧分销上风的同时，踊跃构造社交电商、社区团购等新业态，竣工消费场景全域笼盖，推进贩卖界限与效用双提拔。 结余预测 公司有序促进营销革新，2025年各产物均竣工修复性伸长，跟着束缚层革新深化，公司筹办质地希望赓续提拔。遵照年报与一季报，咱们估计2025-2027年EPS不同为0.16/0.18/0.20元，目前股价对应PE不同为48/43/40倍，支持“买入”投资评级。 危机提示 宏观经济下行危机、消费苏醒不足预期、产能扩张不足预期、企业革新不足预期、区域拓展不足预期。

恒顺醋业(600305) 投资重点 事变：公司宣布2024年报，24年竣工营收22亿元，同比+4.3%；竣工归母净利润1.3亿元，同比+46.5%；个中24Q4竣工营收6.6亿元，同比+41.9%，归母净利润为0.07亿元，上年同期为-0.51亿元；同时，公司拟向通盘股东每股派涌现金盈利0.10元（含税）。 其他调味品放量动员下，Q4收入端增速鲜明改正。分营业看，24整年醋类竣工收入12.7亿元，同比-2.2%，个中整年量价增速不同为+1.3%/-3.5%；酒类与酱类营业不同竣工收入3.3/1.8亿元，同比不同+0.5%/-8.1%。料酒营业支持稳重增速；酱类营业收入有所承压。单Q4来看，醋酒酱营业收入增速不同为+9.4%/-5.9%/-1.1%，食醋主业Q4增速有所回暖；其余其他调味品24年竣工3.2亿收入，同比+22.2%，估计系新品放量所致。分渠道看，24整年公司线上/线下渠道收入增速不同为+0.3%/+3.8%。分区域看，24整年华东/华中/华南/西部/华北大区收入不同同比-1.9%/+5.1%/+5.4%/+6.5%/-9.3%，除主销区及华北大区外，其他区域均竣工稳重伸长。 24整年结余材干受益于本钱盈利稳步提拔，Q4结余材干受计提资产减值牺牲拖累。2024年公司毛利率为34.7%，同比+1.7pp；个中24Q4毛利率为31.3%，同比-2.4pp。24年毛利率提拔苛重得益于原原料本钱低浸及23年清算库存盈利开释，Q4毛利率下滑或与低毛利新品放量相闭。用度率方面，2024年公司贩卖用度率同比-0.8pp至17.9%，贩卖费率提拔苛重系公司踊跃限度用度投放力度所致；2024年束缚用度率同比-0.3pp至5.2%，苛重系公司计提事迹饱励基金所致。其余，单Q4公司集入网提资产减值牺牲0.31亿元，拖累Q4利润改正。归纳来看，2024公司扣非归母净利率同比+1.5pp至5.2%；24Q4扣非归母净利率为1.2%，同比竣工扭亏。 内部革新赓续深化，后续事迹改正值得守候。瞻望来日：1）公司将落实邦企深化革新提拔活跃，赓续优化结构组织，打制商场化薪酬绩效编制并树立全员营销引申饱励策略；2）争持聚焦大单品计谋，推进“醋、酒、酱”三大品类同步生长，伸张主力商场品牌上风，巩固世界商场的品牌位子。3）加大渠道拓展力度，促进餐饮、电商产物经营和渠道修筑，凭借商场体量成婚专项策略资源赋能生长，巩固渠道逐鹿力。跟着后续公司内部革新连续深化，产物组织及渠道开荒赓续理顺，中永恒公司稳重伸长值得守候。 结余预测与投资创议。估计2025-2027年EPS不同为0.17元、0.19元、0.21元，对应动态PE不同为47倍、42倍、37倍，支持“持有”评级。 危机提示：世界化开荒或不足预期，商场逐鹿格式恶化危机，食物安宁危机。

恒顺醋业(600305) 投资重点 事变：公司宣布2024年三季报，前三季度竣工收入15.3亿元，同比-6.5%，竣工归母净利润1.2亿元，同比13.1%；个中24Q3竣工收入5.3亿元，同比+5.6%，竣工归母净利润0.26亿元，同比+80%。 酱类产物伸长优良，食醋和酒类产物支持稳固。分产物看，前三季度醋类/酒类/酱类产物不同竣工收入9.8/2.6/1.4亿元，同比不同-5.2%/+2.2%/-10.1%；个中24Q3醋类/酒类/酱类产物增速不同为-0.3%/+0.2%/+26.1%。主业食醋Q3收入增速环比略有下滑，苛重系商场逐鹿加剧所致；酱类产物正在低基数下支持较速增速。分区域看，单三季度华东/华中/华南/西部/华北区域收入不同同比+10.2%/+14.8%/+2.2%/-17%/-24.5%；而整个到战区层面，则Q3单季度北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入增速为-13%/+6.2%/+25.7%/+12.4%/-16.8%/+2.1%；归纳来看华东上风商场支持优良呈现，外地商场则相对承压。分渠道看，24Q3线%。 低基数效应下，Q3结余材干赓续改正。前三季度公司毛利率为36.2%，同比+3.4pp，个中24Q3毛利率为35.6%，同比+9.5pp；单Q3毛利率鲜明提拔，或与昨年同期公司主动调剂产物组织以致利润低基数相闭。用度方面，24Q3贩卖用度率同比+6pp至18.8%，苛重系公司加大用度投放力度以及昨年同期基数较低；束缚用度率支持稳固，同比-0.04pp至5%。归纳来看，24Q3公司净利率同比+2.2pp至4.7%。 内部革新赓续深化，静待后续筹办改正。瞻望来日：1）公司将落实邦企深化革新提拔活跃，赓续优化结构组织并加快薪酬观察编制落地；其余公司已推出24年限度性股票饱励计算，希望宽裕饱励职员生气；2）争持聚焦大单品计谋，推进“醋、酒、酱”三大品类同步生长，伸张主力商场品牌上风，巩固世界商场的品牌位子。3）加大渠道拓展力度，促进餐饮、电商产物经营和渠道修筑，凭借商场体量成婚专项策略资源赋能生长，巩固渠道逐鹿力。短期公司仍处于革新阵痛期，事迹承压正在所不免；跟着公司革新步调赓续，产物组织及渠道开荒赓续理顺，中永恒公司稳重伸长值得守候。 结余预测与投资创议。估计2024-2026年EPS不同为0.13元、0.15元、0.16元，对应动态PE不同为61倍、55倍、50倍，支持“持有”评级。 危机提示：世界化开荒或不足预期，商场逐鹿格式恶化危机，食物安宁危机。

恒顺醋业(600305) 通知摘要 事变：公司2024Q1-3竣工收入15.31亿元，同比伸长-6.51%；竣工归母净利润1.20亿元，同比伸长-13.08%；竣工扣非后归母净利润1.06亿元，同比伸长-19.72%。个中，2024Q3竣工收入5.27亿元，同比伸长5.64%；竣工归母净利润0.26亿元，同 比伸长79.99%；竣工扣非后归母净利润0.24亿元，同比伸长75.35%。 Q3收入环比改正，酱系列重回高伸长。2024Q1-3公司调味品主业竣工收入14.98亿元，同比伸长-7.30%；第三季度竣工调味品收入5.20亿元，同比伸长4.75%。2024Q1-3醋系列、酒系列、酱系列不同竣工收入9.76、2.63、1.36亿元，同比不同伸长-5.19%、2.18%、-10.13%。个中2024Q3醋系列、酒系列、酱系列不同竣工收入2.93、1.04、0.53亿元，同比不同伸长-0.30%、0.23%、26.11%。分渠道看，前三季度线%；第三季度线%。分区域看，前三季度华东、华南、华中、西部、华北大区别别竣工收入7.50、2.62、2.64、1.39、0.83亿元，同比不同伸长-8.77%、-3.96%、-1.08%、-7.19%、-20.50%；第三季度华东、华南、华中、西部、华北大区别别竣工收入2.72、0.93、0.93、0.38、0.24亿元，同比不同伸长10.18%、2.19%、14.83%、-17.04%、-24.51%。分战区看，前三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区别别竣工收入1.25、3.97、1.86、4.39、1.99、1.53亿元，同比不同伸长-15.52%、-6.44%、-8.88%、-5.52%、-3.91%、-9.46%。第三季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区别别竣工收入0.37、1.50、0.66、1.59、0.58、0.50亿元，同比不同伸长-12.98%、6.19%、25.71%、12.38%、-16.78%、2.06%。 毛利率大幅提拔，推进结余材干修复。2024Q3公司毛利率同比提拔9.47个pct至35.61%。第三季度贩卖、束缚、研发、财政用度率同比不同+6.04、-0.04、+0.89、+0.23个pct至18.81%、5.00%、5.05%、-0.14%。归纳来看，2024Q3公司贩卖净 利率同比提拔2.15个pct至4.73%。 结余预测：公司内部革新赓续深化，Q3收入和利润拐点初显，守候后续革新功效开释。遵照公司三季报，商量到革新功效有所再现，咱们上调结余预测，估计公司2024-2026年收入不同为20.20、21.75、23.24亿元（前值为20.00、22.28、24.36亿元），归母净利润不同为1.46、1.63、1.78亿元（前值为1.31、1.56、1.79亿元），EPS不同0.13、0.15、0.16元，对应PE为59.2倍、52.9倍、48.5倍，支持“买入”评级。 危机提示：食物安宁危机；原原料本钱上涨危机；研报消息更新不实时的危机

恒顺醋业(600305) 事变：公司宣布2024年三季报，前三季度竣工开业收入15.31亿元，同比-6.51%；竣工归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；竣工扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%。单季度看，24Q3竣工开业收入5.27亿元，同比+5.64%；竣工归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；竣工扣非净利润0.24亿元，同比+75.35%。 酱类伸长提速，主旨区域伸长稳重。1）分产物，24Q3醋/酒/酱系列不同竣工收入2.93/1.04/0.53亿元，同比-0.30%/+0.23%/+26.11%，三季度醋、酒系列同比根本持平，酱类环比鲜明提速。2）分渠道，24Q3经销/直销/外贸形式不同竣工收入4.87/0.21/0.11亿元，同比+7.07%/-33.25%/+21.66%，公司赓续加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开采大规格系列产物，组修专业团队构造渠道汇集，树立圭表化产物摆列编制，戮力提拔动销秤谌；24Q3线%，公司加快构造线上产物矩阵，提升电商团队运营效用和质地。3）分区域，24Q3主旨区域华东收入同比+10.18%，华南/华中/西部/华北同比+2.19%/+14.83%/-17.04%/-24.51%。截至24Q3末公司经销商数目2094家，环比24H1末净较少1家，个中华东/华南/华中/西部/华北大区别别净增4/-10/6/6/-7家。 促销力度添补，但昨年同期结余低基数、产物组织赓续优化，Q3归母净利率同比+2.1pcts。24Q3公司竣工毛利率35.61%，同比+9.47pcts，环比+3.15pcts，毛利率同比有较大幅度提拔除昨年同期基数偏低影响外，估计主因产物组织优化。用度端，24Q3贩卖用度率为+18.81%，同比+6.04pcts，环比+1.78pcts；束缚/研发/财政用度率不同为5.00%/5.05%/-0.14%，同比-0.04/+0.89/+0.23pcts。24Q3竣工归母净利率5.02%，同比+2.07pcts；竣工扣非净利率4.59%，同比+1.83pcts。 投资创议：产物方面，公司争持“大单品”计谋，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合伙源聚焦主旨单品，提拔界限效应；渠道方面，赓续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部束缚上优化结构架构，扁平化束缚、完美分别化薪酬绩效观察编制，守候后续革新功效。咱们估计公司2024-2026年开业收入不同为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润不同为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.2%/+14.7%/+13.8%，目前市值对应PE不同为58/50/44X，支持“保举”评级。 危机提示：行业逐鹿加剧、渠道拓展不足预期、原原料代价大幅颠簸、食物安宁题目等。

恒顺醋业(600305) 投资重点22706 事变：公司宣布2024年半年报，上半年竣工收入10亿元，同比-11.8%，竣工归母净利润0.94亿元，同比-24.2%；个中24Q2竣工收入5.4亿元，同比+3.4%，竣工归母净利润0.39亿元，同比-24.1%。 Q2食醋主业增速回暖，料酒低基数下竣工高增。分产物看，24H1醋类/酒类/酱类产物不同竣工收入6.8/1.6/0.8亿元，同比不同-7.1%/+3.5%/-24.2%；个中24Q2醋酒酱增速不同为+6.8%/+92.7%/+12.1%。单二季度料酒正在昨年同期低基数下竣工高速伸长，其余主旨主业食醋Q2亦光复正伸长态势。分区域看，单二季度华东/华中/华南/西部/华北区域收入不同同比-0.3%/+12.5%/+13.2%/-10%/+13.4%，主销区华东根本支持稳固，华中及华南竣工较速伸长。分渠道看，24Q2线%。 受产物组织蜕变影响，Q2结余材干下滑。24H1公司毛利率为36.6%，同比+0.8pp，个中24Q2毛利率为32.5%，同比-4pp；单Q2毛利率承压，或与酒类及酱类等毛利相对较低产物占比添补相闭。用度方面，24Q2贩卖用度率根本持平，同比微增0.1pp至16.32%，苛重系公司踊跃控成品牌及广宣费投力度；束缚用度率支持稳固，同比+0.2pp至4.3%。归纳来看，受产物组织转变影响，24Q2公司净利率同比-2.3pp至9.2%。 短期革新阵痛期，守候后续筹办改正。瞻望来日：1）公司将落实邦企深化革新提拔活跃，赓续优化结构组织并加快薪酬观察编制落地；其余公司已推出24年限度性股票饱励计算，希望宽裕饱励职员生气；2）争持聚焦大单品计谋，推进“醋、酒、酱”三大品类同步生长，伸张主力商场品牌上风，巩固世界商场的品牌位子。3）加大渠道拓展力度，促进餐饮、电商产物经营和渠道修筑，凭借商场体量成婚专项策略资源赋能生长，巩固渠道逐鹿力。短期公司仍处于革新阵痛期，事迹承压正在所不免；跟着公司革新步调赓续，产物组织及渠道开荒赓续理顺，中永恒公司稳重伸长值得守候。 结余预测与投资创议。估计2024-2026年EPS不同为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE不同为50倍、46倍、43倍，支持“持有”评级。 危机提示：世界化开荒不足预期危机，商场逐鹿格式恶化危机。

恒顺醋业(600305) 投资重点 事变：公司2024H1竣工收入10.04亿元，同比伸长-11.83%；竣工归母净利润0.94亿元，同比伸长-24.16%；竣工扣非后归母净利润0.81亿元，同比伸长-30.85%。个中，2024Q2竣工收入5.44亿元，同比伸长3.36%；竣工归母净利润0.38亿元，同比伸长-24.06%；竣工扣非后归母净利润0.36亿元，同比伸长-23.57%。 二季度收入回暖，三大品类光复正伸长。2024H1醋系列、酒系列、酱系列不同竣工收入6.84、1.60、0.83亿元，同比不同伸长-7.14%、3.49%、-24.19%。2024Q2醋系列、酒系列、酱系列不同竣工收入3.77、0.83、0.50亿元，同比不同伸长6.79%、92.72%、12.14%。分渠道看，上半年线%。第二季度线%。分区域看，上半韶华东、华南、华中、西部、华北大区别别竣工收入4.78、1.69、1.71、1.01、0.59亿元，同比不同伸长-16.89%、-7.03%、-8.03%、-2.86%、-18.76%。第二季度华东、华南、华中、西部、华北大区别别竣工收入2.75、0.87、0.96、0.46、0.35亿元，同比不同伸长-0.29%、13.24%、12.46%、-10.03%、13.44%。分战区看，上半年北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区别别竣工收入0.88、2.47、1.20、2.80、1.41、1.03亿元，同比不同伸长-16.55%、-12.73%、-20.79%、-13.35%、2.58%、-14.21%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区别别竣工收入0.49、1.38、0.74、1.53、0.66、0.60亿元，同比不同伸长1.91%、10.79%、3.76%、-3.59%、1.61%、12.88%。 二季度毛利率承压，上半年贩卖用度率上升。2024H1公司毛利率同比提拔0.83个pct至36.55%，2024Q2毛利率同比低浸4.00个pct至32.46%。2024H1公司贩卖、束缚、研发、财政用度率同比不同+2.46、+0.85、+0.61、-0.10个pct至16.64%、5.26%、4.24%、-0.17%。第二季度贩卖、束缚、研发、财政用度率同比不同+0.08、+0.15、-0.01、-0.06个pct至16.32%、4.50%、3.78%、-0.17%。2024H1归母净利率同比低浸1.51个pct至9.33%，2024Q2归母净利率同比低浸2.55个pct至7.07%。 结余预测：公司内部革新赓续深化，短期筹办面临压力，守候后续革新功效开释。遵照公司半年报，商量到需求疲软及革新调剂的颠簸，咱们下调结余预测，估计公司2024-2026年收入不同为20.00、22.28、24.36亿元（前值为22.14、24.12、26.21亿元），归母净利润不同为1.31、1.56、1.79亿元（前值为1.72、2.07、2.34亿元），EPS不同0.12、0.14、0.16元，对应PE为61.3倍、51.3倍、44.8倍，支持“买入”评级。 危机提示事变：食物安宁危机；原原料本钱上涨危机；研报消息更新不实时的危机

恒顺醋业(600305) 事变：公司宣布2024年半年报，24H1竣工开业收入10.04亿元，同比-11.83%；竣工归母净利润0.94亿元，同比-24.16%；竣工扣非净利润0.81亿元，同比-30.85%。单季度看，24Q2竣工开业收入5.44亿元，同比+3.36%；竣工归母净利润0.38亿元，同比-24.06%；竣工扣非净利润0.36亿元，同比-23.57%。 主业环比改正，其他调味品拖累下Q2营收+3%。分产物看，24Q2醋/酒/酱/其他系列不同竣工收入3.77/0.83/0.50/0.30亿元，同比+6.79%/+92.72%/+12.14%/-62.63%，主业增速环比改正，醋、酱类伸长稳重，料酒增速较速主因昨年同期低基数，其他调味品同比下滑主因公司聚焦主业、精简SKU。分渠道看，24Q2经销/直销/外贸形式不同竣工收入5.14/0.13/0.12亿元，同比+6.62%/-52.59%/+13.75%，公司加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开采大规格系列产物，组修专业团队构造渠道汇集，树立圭表化产物摆列编制，戮力提拔动销秤谌；24Q2线%，公司加快线上渠道生长，加快构造线上产物矩阵，提升电商团队运营效用和质地。截至24H1末公司经销商数目为2095家，环比24Q1末净增28家。 产物组织转变、促销等压制毛利，Q2结余承压。24H1/24Q2公司竣工毛利率36.55%/32.46%，同比+0.83/-4.00pcts，二季度毛利率有所下滑估计苛重系促销加大、产物组织转变。用度方面，24Q2贩卖/束缚/研发/财政用度率不同为16.32%/4.50%/3.78%/-0.17%，同比+0.07/+0.16/-0.01/-0.06pcts，团体用度相对宁静。24Q2竣工归母净利率7.07%，同比-2.55pcts；竣工扣非净利率6.63%，同比-2.34pcts。 投资创议：产物方面，公司争持“大单品”计谋，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合伙源聚焦主旨单品，提拔界限效应；渠道方面，赓续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部束缚上优化结构架构，扁平化束缚、完美分别化薪酬绩效观察编制，守候后续革新功效。估计公司2024-2026年开业收入不同为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润不同为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.1%/+14.8%/+13.8%，目前市值对应PE不同为54/47/41X，支持“保举”评级。 危机提示：行业逐鹿加剧、渠道拓展不足预期、原原料代价大幅颠簸、食物安宁题目等。